2017 年底的烏鎮，曹國偉坐在河邊的一張茶桌旁，與坐在對面的老朋友丁磊交談甚歡。

那年的新浪風頭正勁，在微博增長的拉動下，新浪全年凈營收大漲 54%，股價也在一路走高，并即將在一個月后迎來新的市值巔峰。“新浪已重返成長軌道”，面對媒體，曹國偉意氣風發道。

隔桌而坐的丁磊則陷入躊躇，游戲拉動的增長到達瓶頸，音樂、電商等新業務“叫好不叫座”，公司股價在 50 美元附近震蕩徘徊。

彼時，兩家門戶時代的“同窗”面臨截然相反走勢，很難想象，3 年之后，當網易市值突破 900 億美元之時，新浪卻以“私有化”揮別資本市場。

2021 年 3 月 23 日，新浪宣布完成私有化，正式從納斯達克退市。

至此，這家最早去美股“吃螃蟹”的中國互聯網公司，在上市 21 年后，轉身離開資本的舞臺，成為一家由管理層控制的私人企業。

隨后，新浪董事長曹國偉發出一封全員信，闡釋為何做出私有化決定，以及私有化會對公司發展帶來哪些影響，字里行間透露出，私有化后的新浪將謀求更加多元化業務布局。在信件的結尾，曹國偉強調，“新浪私有化不是一個時代的結束，而是我們用一個新的架構更好地去開拓未來”。

總結而言，中國互聯網“先驅”新浪，正試圖避免變成時代的“前浪”，私有化，是過程中的關鍵環節。

按照當前市場的普遍猜測，離開納斯達克后，新浪大概率將在港股重新上市，這樣做的意義，在于重估公司價值。

新浪在美國資本市場的表現非常低迷。截止 3 月 22 日收盤，新浪股價 43.26 美元，總市值為 25.8 億美元。

這里有新浪自身的問題。新浪的核心優質資產都在微博，其營收占到新浪總營收的 8 成。但 2014 年微博在納斯達克獨立上市后，新浪留下的就只有新浪網和新浪移動兩項核心業務，做的還是新聞和門戶網站的“古早”生意，對投資者欠缺吸引力。

但新浪也確實遭遇了不合理的低估。要知道，百度在美股的估值甚至不及其流動資產數量——根據新浪 2020 年財報顯示，截至當年 12 月 31 日，微博擁有現金、現金等價物及短期投資為 35 億美元。

美股看不懂中概股公司，這是個普遍存在的問題。像新浪這類公司，其運營主體、用戶和業務都在中國，海外投資者既不使用其產品，也不熟悉其業務布局，對新增長點反應遲緩，也很難理解中國市場的邏輯。

以百度為例，在美股，它的定位至今仍停留在“中文版的 Google”，本質是一家互聯網廣告公司，AI 的增長價值并未得到全面釋放，包括自動駕駛在內的前沿業務未得到很好的體現。

而選擇回歸后，中概股公司往往都能獲得更高的估值。阿里、網易、京東在回歸港股后，股價分別上漲了 20%、21% 和 48%，阿里在美股的市盈率只有 26，而回歸港股后，阿里市盈率達到了 33，騰訊港股則更高，接近 46。

不出意外，新浪很可能“復刻”當年 360 的路線，先私有化，隨后更換地點重新登錄二級市場。

若成功回歸港股，新浪估值不排除有大幅上升的可能。畢竟，就在新浪退市當天，微博市值接近 119 億元，是新浪的 4.9 倍。而新浪作為微博第一大股東和實控人，目前仍持有微博約 45% 的股份，按此計算，近這一部分股權價值便超過 53 億美元，是微博市值的 2 倍多。

從估值角度而言，新浪很難拒絕這樣的誘惑。但著眼長遠，新浪如何擺脫單一收入渠道、找到第二甚至第三增長曲線、講出可持續的新故事，才是問題的關鍵。

新聞、門戶等”昨日黃花”顯然已不能支撐起投資者對新浪的期待，問題是，微博也漲不動了。

2017 底到 2018 年初的巔峰之時，微博市值一度沖破 300 億美元大關，但此后，它卻遭遇了嚴重的增長困境。

微博的數據很尷尬。在 2020 年第四季度之前，微博凈營收已經連續跌了 4 個季度，甚至一向保持兩位數增長的 MAU（月活）和 DAU（日活），也罕見地出現了連續下滑。換句話說，微博的獲客成本正在大幅提升，同時，將流量變現的能力更弱了。

這背后，既有互聯網紅利結束的大背景，更主要的，則是受到了新社交的分食——抖音、快手占據短視頻和直播帶貨的流量，B 站簽走大量優質內容創造者，細分內容里還有小紅書、豆瓣、知乎等垂直 APP 來瓜分。

從盈利模式來看，微博仍是傳統的互聯網產品，超 80% 的收入靠賣廣告，增長曲線與廣告收入牢牢綁定。2017 年最高時，微博單季度廣告收入增速高達近 20%，作為對比，這個數字現在已經降到了 12%，2019 年這個數字甚至一度低至 2%。

當年從門戶時代一起走來的“友商”們，都開拓出了多條業務線，并且能在產品間高效導流。比如網易，游戲之外，網易用郵箱的流量實現云音樂和電商的冷啟動，將有道詞典用戶轉化為在線教育的第一批用戶；騰訊的觸手伸到了互聯網的每個角落；即便是“最菜”的搜狐，也有暢游游戲+視頻的雙布局。

新浪應該清楚單一增長極的脆弱性，但在微博壯大后，新浪似乎就躺平進了舒適圈，懶得再“折騰”。

2019 年，微博推出內容社交平臺“綠洲”，想講“種草”的故事，但收效甚微。

近幾年來，新浪唯一能被成為大膽的嘗試，只有金融。據《華夏時報》，截止去年 10 月，新浪已經集齊 7 張金融牌照，涵蓋第三方支付、基金代銷、消費金融、商業保理等。顯而易見，無論是開展小貸還是其他金融業務，新浪最明顯的優勢就是互聯網流量。

但想靠金融畫出第二增長曲線并不輕松。

支付市場格局已定、專業金融服務門檻又高，這種情況下，小貸將是撐起新浪金融的核心。只不過，在一個所有 APP 都在“求著”客戶借錢的市場里，我們現在還很難從微博身上看到突出的競爭力。加之金融監管收嚴，新浪的金融業務還面臨諸多不確定性。